降息潮下中國的貨幣政策抉擇

駱振心2019-06-24 16:11:40來源:中國經營網

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??新一輪的全球央行降息潮已經初顯端倪,印度、新西蘭、澳大利亞、馬來西亞、菲律賓等國央行已經啟動了降息。6月18日,歐洲央行行長德拉吉表示,如果通脹始終不達目標,歐洲央行將降息或者重啟資產購買計劃。美聯儲降息的概率也在加大,在6月19日的議息會議后,聯邦基金目標利率區間維持不變,但在政策聲明中刪除對利率政策保持“耐心”的表述,也下調了對今年通脹水平的預測。因此,市場普遍預測,全球央行似乎即將面臨著一場集體降息潮。在全球貨幣政策降息潮下,各國貨幣政策如何抉擇是面臨的重要問題。

??從目前的情況看,前期全球貨幣政策的降息操作具有明顯的特征。一是以新興經濟體為主。今年2月份起,印度率先開始了降息,隨后,埃及、馬來西亞、菲律賓跟進,發達經濟體中只有新西蘭和澳大利亞,新興市場中體量第二的印度,今年利率共下調了75個基點,降至5.75%,是近9年來的最低水平,其降息力度之大領先各國。二是貨幣政策“合流”的態勢進一步強化。澳大利亞是近三年來的首次降息,而印度已經是今年的第三次降息,雖然降息的節奏不同,但方向基本保持了一致,全球貨幣政策去年呈現明顯的“分化”的態勢,主要發達經濟體美國、歐盟、日本在加息上表現“各行其是”;而在今年,貨幣政策在降息上逐漸趨于“合流”,在美聯儲政策會議后,日本央行行長表示,如果物價喪失回升動能,會毫不猶豫追加寬松。如果貨幣政策需要進一步寬松,有多種可用的工具,包括降息、購債、擴大基礎貨幣等。三是降息步伐有加快的趨勢。有5個國家密集在今年5月份到6月份期間開始了降息的操作,數量有明顯的增加,降息的幅度都保持了25個基點,降息較以前的步伐有所加快。

??這一輪降息背后具有深刻的原因:一是經濟復蘇的曲折性。2008年全球金融危機以后,很長一段時間,全球實行了量化寬松的貨幣政策,通過資產價格的修復,最終來引導經濟恢復動力。但是,經濟依然未能找到新的增長點,全球經濟復蘇的基礎并不牢固,在各國紛紛加息之后,復蘇的脆弱性開始顯現,出現曲折和反復也是意料之中。二是全球貿易的不確定性。由于美國特朗普政府對原來國際貿易秩序的挑戰,美國與其他國家的貿易爭端不斷,中美貿易摩擦也在加劇,給全球經濟增長帶來了新的不確定性,導致了經濟增長放緩。6月4日,世界銀行發布的《全球經濟展望》,再次下調了今明兩年全球經濟增長預期,2019年全球經濟增長將放慢至2.6%,貿易增速進入十年來的最低點,全球經濟面臨重大下行風險。三是各國被迫跟進。在當前國際貨幣體系下,降息會導致短期資本大規模的流出,因此降息也意味著貨幣貶值,而貶值有利于提高出口產品的競爭力。在這樣一種競爭格局下,先降息的國家占優勢。當然,大部分國家貨幣政策的目標是盯住通脹率的,但貨幣政策操作對于匯率的影響是客觀存在的。

??貨幣政策趨同的背后是各國經濟周期趨同,全球降息大潮是否形成最終還在于各國經濟的狀況。美國是全球經濟的火車頭,從目前美國的情況看,股市表現不佳,PMI已創下近十年來的新低,國債收益類倒掛等問題,尤其是5月非農就業人數不及預期的一半。可以判斷,美國經濟在經過快速的恢復增長后,出現了階段性調整。根據美聯儲的點陣圖,17名美聯儲決策層官員中,有8人預計今年年底前降息,8人預計維持不變,1人預計加息,首次釋放出了降息的信號。美聯儲對于貨幣政策的操作也出現了明顯的分歧,在近日貨幣政策會議上,美聯儲聯邦公開市場委員會的投票結果為9∶1,8位委員維持利率不變,這說明貨幣當局對美國經濟的長期趨勢依然看好。但是,這也是鮑威爾擔任美聯儲主席以來,首次出現貨幣政策表決的不一致。美聯儲的貨幣政策出現了松動,未來兩個月的數據將是美聯儲是否轉向的關鍵。

??對于中國來說,是否應當加入到降息的陣營?短期內,總體上看,目前中美利差水平并不高,短期資本流動可控。長期來看,主要取決于幾個關鍵因素:國內的就業壓力、中美貿易談判的進展、國內資產價格、降息國家的陣容等。目前國內經濟依然面臨著較大的下行壓力,今年實行了大規模減稅降費,財政政策在穩經濟中唱主角,貨幣政策很大程度是配合財政政策,特別是考慮到近期國內CPI指數的高位運行,貨幣政策應當繼續保持穩健。筆者建議,短期內,我國貨幣政策沒有降息的條件,應當繼續保持當前利率水平,在改善流動性上加大預調微調力度;長期內,應當儲備好政策工具,根據需要適時進行降息操作,但降息操作應當防止大水漫灌,要加大結構性政策工具的創新和運用,采用公開市場操作和借貸便利等工具進行定向微調,對一些關鍵領域和薄弱環節定向支持。

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